品牌朗姿女装官方旗舰店

(报告监制/分析师:华福证券快乐陈)

1 时尚女装与医美机构双领域先发上市

1.1女装起家,与婴童、医美合作建立泛时尚商业生态圈。

朗姿股份成立于2006年,致力于成为国内一流、具有国际影响力的时尚产业集团。朗姿股份创立于高端女装,专注于女装、医美、婴童。它在中国和韩国拥有两家上市公司。

从服装美容到美妆美容,建立了多行业互联、协同发展的泛时尚商业生态圈。

品牌朗姿女装官方旗舰店

公司自2006年成立以来,一直致力于品牌女装的设计、生产和销售,专注于中高端女装市场,在国内品牌女装行业处于领先地位。

2014年扩大战略版图,收购韩国知名童装公司Akabang,进军婴儿市场。

2016年,朗姿股份正式切入医美行业,旗下控股“米兰贝瑞露”和“晶肤医美”两个国内优质医美品牌和6家医美机构。

2018年收购“高以升医美”,继续拓展医美业务。目前,浪子已形成多产业互联、协同发展的泛时尚商业生态圈,聚焦时尚女装、医美、绿婴三大业务。

三个板块运作有序,下面有很多门店/机构。

女装业务通过自主创作、代理运营、品牌收购三种模式,在中高端女装市场进行多品牌化。目前在运营的自有女装品牌6个,中国大陆独家运营的女装品牌1个,自营和经销店铺634家。

目前医美板块共有29家医美机构,运营中的国内医美品牌有三家:米兰贝瑞露、水晶肤医美、高以升。绿婴板涵盖0-6岁婴幼儿服装、用品、护肤品、玩具等儿童成长产品领域。旗下拥有Agabang阿卡邦、ETTOI艾多娃、亲爱的宝贝等一系列自主品牌,海内外门店数量达到551家。

1.2股权结构稳定,员工持股计划鼓励工作热情。

公司股权集中,结构稳定。实际控制人为沈东日,直接持有公司47.82%的股权。沈锦华是公司第二大股东沈东日的姐姐,直接持有公司6.76%的股份。

此外,公司实施的第三期和第一期持股计划分别持有公司2.13%和1.05%的股份。

员工持股计划可以有效激励公司重要员工,有利于充分发挥员工的积极性和创造性,从而为公司创造更大的价值。

公司管理层从业多年,经验丰富,开拓进取。

朗姿的创始人沈东日是该公司的董事长,他的姐姐沈锦华是该公司的总经理兼董事。

沈东日和沈锦华于2000年创立了高端女装品牌朗姿。他们深耕服装领域20多年,对女装行业有着成熟的洞察力和深刻的思考。

公司管理层认真梳理了女装行业现状,牢固树立“以客户为导向”的经营理念,升级品牌形象,打造高性价比品牌,不断提升品牌推广和客户管理水平。

2014年,公司开疆拓土,涉足婴童市场;2016年发布格局,专注医美。先后收购了米兰贝瑞路、京芙医美、高以升。目前公司已经成为区域头部医美品牌,医美版图正在走向全国。

1.3营收逐步恢复,短期利润承压。

公司营业收入历年稳定增长,归母净利润短期承压。

2017年至2021年,公司营业收入年均复合增长率为9.46%。2021年实现营业收入36.65亿元,同比增长27.43%。2022年,Q1-Q3营业收入达到26.64亿元,同比增长5.08%。

2019年,受对外投资资产减值准备计提影响,叠加所得税激增,公司归母净利润下降,后在疫情中逐步回升。2021年归母净利润1.87亿元,同比增长31.69%。

2022年Q1-Q3净利润为0.18亿元,同比下降,系费用上升,投资收益减少所致。

公司女装业务一直领先,医美业务自2020年起跃居第二。

2021年,女装、医美、绿宝贝业务收入分别为1692、112.0、8.16亿元,占比分别为46.15%、30.56%、22.27%。

2022年的H1,公司女装、医美、绿婴板块的营收格局基本不变,占比分别为41.27%、34.76%、22.42%。

公司医美板块毛利率持续提升,2022年达到30.01%。女装板块毛利率一直稳居榜首,2022年H1 45.85%。

公司毛利率连续多年稳定保持在50%以上,销售费用率有所改善。

Q1-2021年和2022年第三季度,公司毛利率分别为57.01%和57.37%。2019年,由于计提资产减值和所得税增加,净利率下降,随后开始回升。2021年恢复至6.16%,2022Q1-Q3由于销售及管理费用增加,净利率下调至0.92%。

近年来,公司管理费率、R&D费用率和财务费用率呈下降趋势,2021年分别为7.74%、3.07%和1.68%,2022年Q1-Q3分别为8.95%、3.16%和2.30%。

近年来,收入规模的增加导致了销售费用的增加。女装和医美业务广告费用大增,叠加租赁费用增加。销售费用率有所上升,2021年达到39.91%,2022年Q1-Q3达到42.61%。

1.4医疗美容产业基金体外孵化策略拓展

为推动公司医美业务的快速发展,公司自2020年12月起设立首只医美产业基金陈波5号。对于投资标的,公司采用体外基金孵化模式,既能实现快速扩张,又能有效降低企业的资金压力和经营风险。

截至2022年8月,公司已成立6只医美产业基金,整体规模27.56亿元。2022年9月,公司收购陈波5号基金持有的昆明陈晗75%股权并纳入主体,有望实现盈利逆转。

2 三大板块自建品牌矩阵,区域医美龙头实现异地扩张

2.1从衣美到美,打造多层次的时尚品牌方阵。

从医美到美容,公司锚定客户心理,精准把握客户多层次、差异化的消费需求,不断探索创新,在女装、医美、婴幼儿等领域建立品牌方阵。

在女装市场,公司通过“独立设立”、“代理运营”、“品牌收购”三种模式在中高端女装市场进行品牌布局。

目前,公司有六个主要的独立品牌在运营,包括三个主要品牌,即LNCY、LIME FLARE和m.tsubomi,以及高端品牌liaalancy、25起的LNCY和25起的重新定位的年轻品牌lancy。

一个主要的代理品牌是MOJO S.PHINE。

在医美市场,公司打造了“米兰贝瑞露”、“水晶肤医美”、“高以升”三大医美品牌,旗下拥有29家医美机构。

米兰贝瑞露定位于高端综合性医美品牌,以客户需求和安全为核心,以严格的标准进行医美流程设计和服务跟踪,提供高品质的医美解决方案和差异化的价值体验。

晶肤医美是中国“医年轻化”连锁品牌,专注于激光和微整形医美服务,致力于用医美技术和产品满足客户年轻化和塑形的需求。

高一生医美定位是专业技术行业领先的高端医美品牌。是集美容外科中心、皮肤美容中心、微整形抗衰老中心、美容牙科中心、中医体雕中心为一体的专业医疗美容机构。是Xi安地区业务规模、品牌知名度、技术实力最强的医疗美容机构之一。

公司三大医美品牌专注于不同的医美领域,在各自区域市场具有较高的品牌知名度和市场占有率,朗姿医美区域规模已经形成。

在婴儿用品市场,公司旗下的阿卡邦是韩国著名的专门从事儿童服装和用品的公司,品牌多样。目前公司已从阿卡邦引进部分婴儿品牌,抢占中国时尚婴儿品牌市场。

2.2区域头部医美品牌具备异地扩张能力。

国内医美行业快速增长,消费需求持续向二线城市渗透。

艾瑞咨询数据显示,中国医美需求增速高于全球水平,中国医美市场规模从2015年的648亿元攀升至2019年的1769亿元,预计2023年将达到3115亿元。

新氧数据显示,一线城市和新一线城市是中国医美消费的主战场,消费者占比超过70%。二线及以下城市医美需求持续渗透,消费者数量持续增长。未来二线城市有望成为医美市场新的增长极。

医美服务机构盈利水平参差不齐,降低成本是突围的好方法。

在医美行业价值链中,上游的注射剂、器械等供应商盈利能力较强,下游的医美机构盈利能力相对较弱。

投宝研究院的数据显示,医疗美容服务机构的毛利率在40%~60%左右,净利率一般不超过20%,甚至还有亏损。

艾瑞数据显示,2019年医美机构费用中,机构获客营销费用率高达30%~50%,严重挤压了利润空。医美机构要想突破重围,可以通过规模化连锁发挥规模效应。他们一方面可以提高上游的议价能力,降低耗材成本,另一方面可以提高品牌知名度,降低获客成本。

该公司已成为成都和Xi的头部医疗美容品牌。

米兰贝瑞路入选2018年成都市医美“十佳”医院。同年年底获得全国5A级医疗美容机构认证,现已全面打开成渝、Xi安、深市市场。

目前,京福医美拥有23家机构,其中成都15家,建立了涵盖产品、服务、运营、人才培养的标准化运营体系,在国内“医年轻化”前沿细分市场具有较强的竞争优势。

高一生医疗美容医院,拥有30年的历史,是Xi安第一批国家正式批准的医疗美容机构,也是Xi安业务规模、品牌知名度、技术实力最强的医疗美容机构之一。拥有11间智能手术室,18间VIP病房,32张VIP床位,百万级先进设备。是集强大的专家团队、高端的仪器设备、个性化的服务、国际化的整形理念于一体的一站式高端医美品牌。

团购和三级管理实现降本增效。公司作为区域行业的龙头企业,具有一定的议价能力。集团采购既能保证药品和耗材的质量,又能节约采购成本。

公司逐步建立了“医管公司-品牌事业部-医美机构”三级管理体系:医管公司作为后台,对医美业务进行规划和管理,对人才进行支持;品牌事业部作为中间站,负责品牌推广和营销运营;医疗美容机构作为前台,直接服务于消费者,满足消费者的医疗美容需求。成熟的层级管理体系保证了各部分分工明确,有利于提高管理效率和成本控制,实现公司的稳定运营。

数字化运营实现医美异地扩张复制。

公司借助在时尚业务领域积累的高端时尚品牌数字化运营管理经验,全面管理和赋能医美业务,现已形成强大的异地拓展和复制能力,推动了医美业务规模的快速发展。

2017年朗姿的医美机构只有2家米兰白宇和7家水晶肤医美。到2022年,H1已扩张至4家米兰贝瑞路、23家晶肤医美、2家高一生,医美服务覆盖成都、Xi、重庆、深圳、长沙。

未来,公司将继续向西南辐射,将医美版图拓展至全国。

3 盈利预测与估值

3.1利润预测

关键变量1:公司医美业务建立了成熟的管理和运营体系,实现了医美机构管理和运营的可复制性,并将在全国范围内扩大规模,带动医美业务规模快速上升。预计2022-2024年医美业务收入增速分别为30.42%/27.19%/31.15%;疫情影响消退,新成立医美机构管理经验增加,导致毛利率上升,预计2022-2024年分别为51.43%/53.76%/55.19%。

关键变量二:公司女装业务将进一步提升数字化运营能力,持续优化运营质量,加快线上线下渠道融合,进一步完善销售网络。预计2022-2024年女装业务收入增速分别为2%/6%/8%;女装板块产供销体系管理不断完善,毛利率稳步提升,预计2022-2024年分别为59%/60%/61%。

关键变量3:公司婴童业务将充分发挥主品牌优势,调整产品结构和折扣,优化低效门店,提高运营效率,巩固和提升公司婴童品牌的市场地位。预计2022-2024年宝宝业务收入增速分别为8%/9%/10%;及时关闭或调整亏损门店,控制门店促销价格,提高毛利率,预计2022-2024年分别为55%/55%/56%。

费用率:2022年加大宣传力度,预计销售费用率略有上升。未来会提高营销效率,销售费用率会逐渐下降。预计2022-2024年销售费用率分别为42.2%/40.6%/39.9%。

3.2估价和总结

我们预测2022年至2024年公司营业收入分别为40.67亿元/46.47亿元/54.68亿元,2022年至2024年公司净利润分别为2800万元/1.16亿元/2.02亿元,2023年3月16日收盘价对应的PE分别为417/102/502。

估值采用分部估值法。

女装板块:根据子业务净利率,预计2022-2024年女装板块将贡献合计净利润1200万元/5900万元/9800万元。参考女装公司苏迪时尚、新和、歌力思,朗姿股份的女装业务位居国内前列,给予女装板块2023年20倍PE,对应市值11.8亿元。

医美板块:医美业务仍在攀升。短期内机构盈利能力较弱,但中长期盈利能力会继续加强,所以采用PS估值法。

医美机构兼具医疗和消费属性,可以参考医疗行业的牙科和眼科机构,选择通策医疗和爱尔眼科作为可比公司进行PS估值。预计2022-2024年医美板块营业收入为14.61亿元/18.58亿元/24.36亿元。考虑到2023年公司医美业务仍处于爬坡阶段,给予医美板块2023年10倍PS,对应市值185.8亿元。

婴儿板块:根据子业务净利率,预计2022-2024年婴儿板块共贡献净利润1400万元/1800万元/2000万元。参照同行公司《儿童之王》和《爱婴房》,2023年婴儿板块将被赋予30倍PE,对应市值5.4亿元。

目标总市值203.0亿元,对应目标价45.93元。

4 风险提示

消费复苏不及预期的风险:若疫情发布后居民消费不及预期,将影响公司女装、医美、婴童板块的营业收入;

医疗美容市场竞争加剧的风险:近年来,医疗美容市场的快速增长吸引了众多企业进入国内市场,行业竞争将逐步加剧。如果公司不能妥善应对市场新进入者的竞争,其经营业绩可能无法保持增长趋势;

商业模式转变风险:公司已从单纯的时尚女装业务逐步发展成为涵盖时尚女装、医美、绿色宝贝等多业态的企业。在相互协调的过程中,不可避免地会出现战略、财务、管理等方面协调不力或协同不足的风险。

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报告选自远瞻智库库-远瞻智库

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